Хедж фондовете натрупват на пазара на държавни облигации на еврозоната от 10 трилиона долара, усещайки възможности, тъй като нуждите от финансиране нарастват и Европейската централна банка отстъпва.
Фондовете купуват голям дял от продажбите на държавен дълг, осигурявайки източник на така необходимия капитал, казват търговци и официални лица. И все пак леко регулираните инвеститори често зареждат залозите си с банкови дългове, обвързвайки богатствата си със заемодателите, във време, когато има нарастваща регулаторна загриженост в световен мащаб относно тяхното въздействие върху пазара.
Интервюта с повече от дузина източници, включително високопоставени търговци и служители на хазната, както и пазарни данни показват, че хедж фондовете са се закрепили все повече на дълговия пазар на блока.
Хедж фондовете представляват рекордните 55% от обема на търговия с европейски държавни облигации в Tradeweb миналата година спрямо 36% през 2020 г., измествайки други финансови фирми, за да станат доминиращи играчи за първи път.
И техният обхват беше най-голям в някои от най-задлъжнелите нации в Европа: хедж фондовете съставляваха две трети от обемите на търговия с италиански дълг в Tradeweb.
Tradeweb е една от трите водещи платформи за търговия с европейски държавни облигации, заедно с Bloomberg и MTS, според Coalition Greenwich, компания за изследване на финансови услуги. Данните включват страни от еврозоната и други европейски пазари, включително Великобритания.
Анализаторите от Barclays изчислиха през януари, че дълговият пазар в еврозоната трябва да абсорбира рекордните 675 милиарда евро (735 милиарда долара) допълнителни облигации тази година, тъй като ЕЦБ намалява своите облигационни позиции. Това идва след като пандемията и войната в Украйна подтикнаха държавните заеми. Междувременно балансите на банките са ограничени от правилата, въведени след финансовата криза от 2008 г.
Хедж фондовете, привлечени от лихвените проценти, които се върнаха на положителна територия след почти десетилетие.
Бързият растеж на електронната търговия в Европа, особено след избухването на пандемията през 2020 г., също така намали разходите за покупка и продажба на ценни книжа, като добави към привлекателността на пазара. Електронната търговия в региона изостава от Съединените щати.
„Тези пазари са много вълнуващи и конструктивни за търговия“, каза Кенет Тропин, основател на 30-годишната Graham Capital Management, която управлява активи на стойност 18 милиарда долара, включително държавни облигации. Graham е един от дългогодишните хедж фондове, следващи тенденциите.
Millennium и Citadel – два т. нар. мултистратегически фонда, които търгуват много различни активи чрез различни стратегии – и Haidar Capital управляват заедно повече от 120 милиарда долара и са сред най-активните хедж фондове на пазара на облигации в еврозонат казаха търговци и служители на хазната.
Трите фонда отказаха коментар.
Докато хедж фондовете допринасят за ликвидността на пазара, тяхното увеличено присъствие засилва аргументите за затягане на регулаторния им надзор, каза Андреас Домбрет, бивш член на борда на германската централна банка.
Банките обикновено имат официални ангажименти като така наречените „първични дилъри“ да купуват държавни облигации и да ги търгуват активно в добри и лоши времена, но хедж фондовете нямат такива задължения.
„Те са първите, които напускат партията, ако нещата загрубеят“, каза Домбрет, който сега работи като съветник на банки, включително в консултантската компания Oliver Wyman.
В сравнение с банковия сектор, индустрията на хедж фондовете за $3,5 трилиона е леко регулирана. Състои се от частни инвестиционни инструменти, които не отчитат печалбите си публично и не разкриват, понякога дори на собствените си инвеститори, как правят пари.
Те спекулират с покачването и падането на цените на активите, за да направят пари за своите клиенти, които включват пенсионни фондове, държавни инвестиционни фондове и богати хора.
Говорител на ESMA, наблюдателят на ценните книжа на Европейския съюз, отказа да коментира нарастващата активност на хедж фондовете в блока. Председателят на ESMA Верена Рос каза пред Ройтерс в кулоарите на конференция, че регулаторът разглежда внимателно „конкретни фондове“, които изграждат ливъридж.
Говорител на ЕЦБ каза пред Ройтерс, че централната банка подкрепя глобалните усилия за засилване на регулациите, насочени към инвестиционните и хедж фондовете.
НАРАСТВАЩА ВОЛАТИЛНОСТ
Отпечатъкът на хедж фондовете нараства, тъй като колебанията в цените се превръщат в нова норма, тъй като тяхната гъвкавост може да им позволи да се възползват от променливите пазари.
Волатилността на референтните германски облигации скочи до рекорд през 2022 г., когато инфлацията в блока достигна връх от над 10%, и остава по-висока, отколкото преди скока на инфлацията. Германската доходност се повиши с 44 базисни пункта през третото тримесечие на 2023 г., след което падна с 80 базисни пункта през следващото, в едно от двете най-големи тримесечни движения от 2011 г. насам.
Наличието на търговия с хедж фондове също може да допринесе за колебанията в цените, казаха двама от търговците.
„И от двете страни имаше някои екстремни ходове и това може да се случи, ако всички се опитват да преследват една и съща сделка и са позиционирани по един и същи начин и следователно трябва да се оттеглят“, каза Зоуб Сачи, ръководител на търговията с линейни курсове на евро в Citi , основен дилър за правителствата на блока.
В разгара на пандемията през март 2020 г. инвеститорите, включително хедж фондовете, продаваха облигации, докато дилърите се възползваха повече от техните книги, според проучване, отваря нов раздел от Съвета за финансова стабилност (FSB), който групира служители, регулатори и централни банкери от Икономиките на Г-20.
Мащабът на разпродажбата застраши икономическата и финансова стабилност, което накара ЕЦБ да стабилизира пазарите с масивни стимули. Сега централната банка отстъпва, премахвайки стабилизаторите, които помагат за ограничаване на финансовия стрес.
Франческо Пападия, който ръководеше пазарните операции в ЕЦБ по време на дълговата криза в еврозоната в началото на 2010 г., каза, че хедж фондовете в момента играят конструктивна роля предвид доброкачествените пазари, но това не трябва да се приема за даденост.
„Ако перспективите се влошат, хедж фондовете могат да доведат до по-трудни условия както за емитентите, така и за инвеститорите“, каза Пападия, старши сътрудник в базирания в Брюксел мозъчен тръст Bruegel, добавяйки, че хедж фондовете могат да се окажат „бдители на облигации“.
Това е термин, приписван на инвеститорите, които наказват правителствата, които възприемат като фискално безразсъдни, изискващи по-висока възвръщаемост за кредитиране.
ЗАПЪЛВАНЕ НА ПРАЗНОТА
Емитирането на облигации е основният начин, по който правителствата се финансират на финансовите пазари. Това се случва най-вече на аукциони, където банките, определени за първични дилъри, купуват облигациите, след което ги продават на други инвеститори.
Марик Пост, ръководител на управлението на дълга на Белгия, признава риска от по-голяма волатилност, ако хедж фондовете прекратят големи сделки или се отдръпнат от пазара.
Но засега той казва, че не е притеснен, добавяйки, че търсенето на хедж фондове за белгийски облигации е работило „доста добре“ за изглаждане на продажбите на дълг, каза той в интервю за Ройтерс този месец.
Трима трейдъри изчислиха, че в някои случаи хедж фондовете са купували между 20% до повече от 50% от аукционите. Друг търговец, пожелал анонимност, каза, че хедж фондовете купуват средно около 35% на аукциони, спрямо приблизително 20% преди пет години.
Колко купуват хедж фондовете също зависи от това колко първичен дилър иска да прехвърли върху тях. Регламентите след 2008 г. ограничиха балансите на първичните дилъри, така че те вече не могат да държат големи количества облигации за дълги периоди от време – например седмици след търг.
Бруно Бенчимол, ръководител на търговията с държавни облигации в еврозоната в Credit Agricole, каза, че участието на хедж фондовете улеснява продажбите на дългове, като удължава времевия хоризонт, в който новите облигации трябва да бъдат закупени от дългосрочни инвеститори като пенсионни фондове и застрахователи.
Една често срещана стратегия, използвана от фондове, играещи колебания в цените, се опитва да се възползва от редовен модел, при който цените на облигациите са склонни да падат преди аукционите, докато пазарите се подготвят да усвоят предлагането, след което обикновено се възстановяват, след като продажбата приключи.
Хедж фондовете, които играят тази стратегия, са склонни да разтоварват държавните облигации преди аукциона, залагайки на спад на цените, включително чрез късо, казаха трима от търговците.
След като облигациите поевтинеят, хедж фондовете купуват новия дълг на търг, след което го продават през следващите няколко дни или седмици, като фиксират печалби.
Хедж фондовете също така създават сделки с относителна стойност, като улавят как непогасените облигации – от различни падежи или емитенти – се движат една срещу друга около продажбите на дълг или използват аукционите за закупуване на облигации за по-широка относителна стойност или макро стратегии, казаха търговци.
Международната асоциация на капиталовите пазари (ICMA), индустриален орган, представляващ финансовите фирми, маркира стратегиите за относителна стойност като важен източник на търговия, отваря нов раздел в доклад този месец. Проучването също така предупреждава за потенциалните рискове, когато хедж фондовете внезапно се оттеглят от пазарите.
„Няма стратегия от един или два вида, която да се повтаря отново и отново. Има голям, разнообразен набор от дейности, които се прилагат“, каза Кал Ел-Уахаб, ръководител на търговията с линейни лихвени проценти за Европа, Близкия изток и Африка в BofA, чиито клиенти включват хедж финансови средства.
Разнообразието от техните стратегии прави влиянието на хедж фондовете върху ценообразуването на пазара на облигации по-трудно за оценяване, особено във време, когато търсенето на класа активи като цяло е силно.
Внимателно наблюдаваната рискова премия, която Италия обикновено плаща в сравнение с Германия, водещата на напрежението на пазара, току-що достигна най-ниското си ниво от над две години.
РЕКОРДНИ ОБЕМИ НА ТЪРГОВИЯ
Подпомогнати от интереса на хедж фондовете, обемите на търговия с европейски държавни облигации скочиха до рекорд, което е добра новина за инвестиционните банки, които правят пари от бума.
Той също така помага за облекчаване на натиска от страна на скъпите първични дилъри, които са станали по-малко печеливши през годините поради по-строгите регулации върху използването на капитала от банките.
Банките напускат дилърите. Европейските правителства сега имат средно 17 дилъри, работещи за тях, което е спад от 20 през 2015 г., каза търговската организация AFME.
Но разрастването на хедж фондовете донесе и предизвикателства.
От 2021 г. насам хедж фондовете са заграбили около една трета от търговците на евро курсове в банките, според двама специалисти по подбор на персонал, пожелали анонимност. Хедж фондовете подлежат на по-малко правила, включително относно компенсациите.
Нещо повече, хедж фондовете най-вече вземат заеми от фирми на Уолстрийт, за да финансират своите залози, което означава, че експозицията на тези банки е потенциален риск за финансовата стабилност, предупреди Банката за международни разплащания (BIS) по-рано този месец в доклад, отваря нов раздел.
Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, UBS, Barclays и BNP Paribas са най-големите според BIS.
В крайна сметка рекордните продажби на облигации означават, че правителствата имат малко алтернативи. По-дългосрочните инвеститори като пенсионните фондове биха изисквали по-висока възвръщаемост, за да се появят на редовни аукциони, каза търговец и служител на хазната, което би увеличило разходите по заемите.
Тези инвеститори “са склонни да участват повече, когато имат осезаеми нужди в този конкретен момент, докато хедж фондовете ще участват до степента, в която има възможност”, каза Джулиан Бейкър, съпредседател на JPMorgan за търговия с линейни лихвени проценти в евро.