Притеснена от рекордно високата инфлация, Европейската централна банка може да е повишила значително прага, при който може да спре разпродажбите на пазара на облигации в Италия и други по-слаби страни от евроблока.

Пазарите в по-бедната, натоварена с дългове Южна Европа реагираха с шок на хода на ЕЦБ да се оттегли от по-ранните обещания да не повишава лихвите тази година. Те също се отдръпнаха при сигнала, че схемата и за изкупуване на облигации – спасителен пояс за Южна Европа – може да бъде разгърната по-рано и по-бързо от очакваното.

Ястребът рязко повиши доходността на десетгодишните облигации от Италия, Гърция, Испания и Португалия – общо наричани периферията на еврозоната – спрямо по-безопасните германски еквиваленти.

Премията за Италия, която може би е най-уязвима поради големия размер на дълга си, се е увеличила с 20 базисни пункта през последната седмица.

Оттогава президентът на ЕЦБ Кристин Лагард изглежда смекчи позицията си. Но тя не прогони опасенията, че затягането на политиката ще повиши рязко разходите по заеми, влошавайки съотношенията на дълга, които вече са сред най-високите в света.

Въпросът, който мнозина задават, е къде може да започне „влагането“ на ЕЦБ – термин, който обикновено се използва за описване на мнението, че Федералният резерв на САЩ в крайна сметка ще спре падащите фондови пазари.

От 2015 г. ЕЦБ купува облигации на държавите-членки, ограничавайки разходите им по заеми. А от март 2020 г. PEPP, нейната схема за спешни стимули за справяне с пандемията на коронавирус, даде възможност на периферията да взема по-евтини заеми.

Италианската доходност за 10 години например се покачи до 3% точно преди стартирането на PEPP, но спадна до 0,4% в един момент миналата година.

JPMorgan нарече стимулите на ЕЦБ „безопасна мрежа за периферията“, без която пазарите на облигации рискуват да се раздробят по национални линии, разделяйки уязвимия, задлъжнял юг от Германия и други по-богати държави.

Отбелязвайки обещанието на Лагард след срещата за политиката миналата седмица, че ЕЦБ „очевидно ще отговори“ на всяко рязко разширяване на спреда, JPM прогнозира, че „пазарът може да има желание да тества този ангажимент“.

Наистина, това напомня коментара на Лагард в началото на нейната роля, че ЕЦБ не е била там, за да „затваря спредовете“, т.е. тесни премии за доходност.

Последвалото издуване на спред принуди ЕЦБ да обяви PEPP.

Това, което се промени оттогава е, че инфлацията в целия блок е с рекордно високи 5,1%, след като години наред не успя да достигне целта на ЕЦБ.

„За първи път от 2012 г. насам има потенциален конфликт между инфлацията и справянето с фрагментацията“, каза главният икономист на AXA Group Жил Моек.

Главният стратег на Danske Bank Пит Хайнес Кристиансен казва, че ЕЦБ може да е готова да толерира по-високи доходи за периферията.

„Навремето прагът на болката щеше да е по-нисък, но с по-висока инфлация Италия е все по-самостоятелна“, каза Хайнес Кристиансен.

„Преди бих казал, че 250 bps на италианско/германския спред е прагът на болка за ЕЦБ, PEPP беше обявен на около 300 bps, а сега бих казал, че е по-висок.“

Стратегът на Pictet Wealth Management Фредерик Дукрозе видя, че „опасната зона“ за италианските облигации се разпространява на около 250 базисни пункта – приблизително 100 базисни точки над сегашните нива.

Според Дейвид Райли, главен инвестиционен стратег в BlueBay, „ще трябва да преминем през спред от 200 bps, преди да се доближим до пут на ЕЦБ“.

Въпреки това, въпреки че съотношението дълг към БВП на Италия надвишава 150%, опасенията няма да възникнат веднага, защото страната е използвала ерата на ниските лихви, за да удължи средния падеж на дълга си до седем години.

Хайнес Кристиансен каза, че въпросите за устойчивостта на дълга ще възникнат само когато доходността по седемгодишните облигации на Италия се повиши със 150 базисни точки от сегашните нива. .

Старши икономистът на Capital Economics за Европа Джак Алън-Рейнолдс смята, че безпокойството възниква само след като 10-годишните италиански доходи достигнат 5%.

Всяка разпродажба на държавни облигации, която причинява скок в разходите за корпоративни заеми, би привлякла вниманието на политиците.

Как биха могли да отговорят?

ЕЦБ би могла да провери разходите по заеми, като насочи къде реинвестира постъпленията от падежните PEPP облигации. Или може да остави вратата отворена за повторно започване на покупките на облигации, ако е необходимо.

Анализатори казаха, че се надяват ЕЦБ да предостави повече яснота на заседанието си през март за това каква подкрепа ще бъде предоставена на периферията, ако спредовете продължат да се увеличават.

Но при сегашните нива Райли от BlueBay смята, че „ние сме много далеч от пускането на ЕЦБ“. Така че въпреки рязко по-високите италиански добиви, „в близко бъдеще това не е нож, който бих искал да хвана“, добави той.